• 纽约基金经理 Goehring 和 Rozencwajg 表示，全球矿业股被低估

• 他们认为最近的“套利制度”可能即将结束

• 届时，具有基本价值的矿业股票将吸引投资者的眼球

 

美国基金经理 Leigh Goehring 和 Adam Rozencwajg 的季度更新总是令人感兴趣。

如果你是一个大宗商品多头（现在没有多少这样的牛市），还有更多值得感兴趣的事情，G&R正在深入研究他们的宠物交易 - 称更广泛的股票牛市结束，并试图确定钟摆摆动回资源的势头。

根据 G&R 的模型，该模型追踪了自 1900 年以来矿业股相对于道琼斯指数的相对价值，大宗商品表现在过去十年中一直被低估。

这与他们所谓的“套利制度”相吻合，作者 Tim Lee、Jamie Lee 和 Kevin Coldiron 在他们的书中用这个术语 套利的崛起 来描述以“抑制波动性和大量杠杆”为特征的市场时期。

G&R表示，以前在这些时期取得非凡收益的股票都是利用当时的技术进步的高增长股票——1929年崩盘后的无线电股票，1960年代的半导体，1990年代后期的互联网公司。

现在，英伟达是以华丽七大科技股为首的“套利制度”的典型代表，自 2013 年以来上涨了 500 倍。

但G&R认为“被低估”的资源股票开始出现转变。他们认为，这可能伴随着特朗普政府的到来以及全球货币秩序的潜在“不可预见的转变”。

“从历史上看，每一次大宗商品熊市都以全球货币秩序的意外转变而告终，”他们在上周的一份研究报告中写道。

“这些所谓的'黑天鹅'事件是纠正全球金融体系中日益增长的扭曲和重新定价实物资产的必要机制。这些转变中的每一个都必然伴随着美元相对于黄金的大幅贬值。

他们说，只要避免波动，套利制度往往会持续下去。但是，为交易提供动力的共识堆积最终使后来者变得脆弱。

“投资者越多涌入，昨天的交易就越能继续运作，从而形成一个自我强化的循环，”G&R说。

“资本涌入动量策略，奖励规模而不是价值。吸引最多资金流入的大盘股的表现优于小公司。

“价值投资取决于最终对错误定价的认可，落后于成长型投资，而成长型投资则依赖于投资者将最近的成功推算到未来。随着波动性保持低迷，风险溢价压缩，将各种资产类别的收益率推向历史低位。